并购交易站上风口，已经成为显性的事实。

前不久，伦敦证券交易所集团发布数据，2025年，全球并购交易总额达4.5万亿美元，较2024年增长近50%，刷新了近40余年历史第二高纪录，仅次于2021年峰值。

过去，我们讨论了不少PE机构主导并购的案例，交易对象大多以产业标的为主，但这次不同的是，有机构将目光盯向了同行。

近日，殷拓集团（以下简称“EQT”）宣布收购二级交易（S交易）巨头科勒资本100%的股权，交易总价最高或达到37亿美元（约合人民币257亿元）。

此次交易双方都大有来头。EQT是欧洲最大的并购基金，管理规模超过2670亿欧元（约合人民币2.2万亿元），科勒资本则是全球S交易“鼻祖级”的存在，前不久刚完成了其史上规模最大的基金CIP IX的最后关账，基金规模高达142亿美元。

对EQT而言，拿下科勒资本本质上是一次关键的战略“补全”。交易完成后，科勒资本将以“Coller EQT”为名，在集团内部组建一个全新的独立业务平台，成为EQT旗下与私人资本、实物资产并列的第三大支柱板块。

这起巨头间的整合，也透露出两层信息：

第一，S交易的重要性日益增加，它正从解决流动性的辅助工具，转变成为大型机构多元化配置中的重要组成部分；

第二，面对市场变化，投资机构普遍在探索转型路径，而“并购”正成为其谋求转型和增长的重要工具之一。

2.2万亿PE豪门买下S交易“鼻祖”

在这个案子中，交易双方都颇具看点。

首先是科勒资本。该机构创立于1990年，总部位于英国伦敦，是全球最早从事S基金业务的投资机构之一。

对于国内资本市场而言，科勒的名字并不陌生。早在2023年，科勒资本完成了私募二级市场第一期人民币基金（CCSRMB I）的首次关账。根据当时报道，这是中国首只由外资私募资本二级市场投资机构募集，并获得中国本土机构投资者支持的人民币私募二级市场基金，同时也是该类别中首只完成中国证券投资基金业协会（AMAC）备案的基金。

该基金成立后不久，科勒资本迅速与君联资本完成了首笔以人民币计价的GP主导交易，涵盖了六项医疗行业资产，总金额约为3.15亿元人民币。2025年2月，又宣布与金沙江创投完成了一笔S交易，涵盖消费和科技行业的8个项目，交易金额2.29亿元。

最新动作发生在2025年12月，当时，科勒资本宣布完成了史上规模最大的基金Coller International Partners IX的最后关账，基金规模高达142亿美元。至此，科勒资本的管理资产总额已达到500亿美元（约合人民币3477亿元）。

能吞下科勒这头“巨兽”的当然不是等闲之辈。

此次交易的买方EQT，是由蔡崇信的老东家——瑞典银瑞达集团于1994年创立，背靠的是财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，业务涵盖私募股权和实物资产（基础设施、房地产）两大板块。

截至2025年9月，EQT的资管规模为2670亿欧元（约合2.21万亿元人民币）。按照募资规模计算，其是全球第二大私募股权集团。

如今，EQT大手笔收购科勒资本，也就是说，两者的资产管理规模合计将超过2.55万亿元。

具体到交易细节上，据悉，EQT将以32亿美元基础对价加最高5亿美元或有对价收购科勒资本全部股权。

其中，基础对价将通过在交割时发行EQT普通股支付，发行价格定为每股355瑞典克朗，对应约8100万股，占已发行股份的7%；或有对价则基于科勒资本截至2029年3月的业绩表现以现金支付。

目前，该交易仍需得到监管批准及科勒资本的基金投资者同意，预计于2026年第三季度完成交割。

一场双向奔赴

某种程度上，EQT与科勒资本的合并是一场各取所需的“双赢”交易。

首先对于EQT而言，此次收购的核心在于“补全”其在S市场这块关键拼图。当前，在市场波动加剧、流动性需求攀升的背景下，S交易市场正在经历前所未有的增长。根据Evercore的报告显示，2025年上半年，全球S基金投资规模高达1020亿美元，同比增长41.7%，几乎等同于2022年市场全年的交易量。

这一趋势下，S交易的角色定位也发生了根本转变：已经从一种战术性调整投资组合的工具，演变为大型机构多元化配置中的核心组成部分。

数据印证了这一转向——在2025年全球规模最大的私募股权基金管理人排行“PEI 300”中，排名前50的基金公司里有15家制定了专门的S市场策略，在2020年，这一数字仅为4家。

EQT正是积极布局S市场的PE机构之一。早在2025年9月，就有媒体报道称，EQT正在探索收购二级市场专业机构。其首席执行官兼管理合伙人Per Franzén也公开表示：S交易市场已成为客户管理流动性和投资组合构建，以及支持高质量资产长期持有的日益重要的平台。

而从科勒资本的角度来看，合并则是其应对行业集中化竞争的顺势选择。据Preqin与Campbell Lutyens联合发布的《2026全球二级市场报告》显示，2025年全球S交易总量为2260亿美元，其中头部20家机构占据了62%的市场份额，这种集中化趋势，客观上加剧了专业机构的竞争压力。

科勒资本此时选择并入EQT，意味着其可以依托后者的全球资源和的募资能力，进一步巩固并扩大自身的领先优势。正如科勒资本首席投资官Jeremy Coller所言：“合并后，我们将处于非常有利的地位。”

从交易细节上，也可见EQT对此次整合的重视。据悉，此次交易完成后，科勒资本将在EQT内部组建一个新的业务平台“Coller EQT”，与现有的私募资本和实物资产业务板块并列，成为新的二级业务板块的一部分。原科勒资本首席投资官Jeremy Coller将担任负责人，直接向Per Franzén汇报并加入执行委员会，且Coller EQT的项目获取与投资流程将保持独立运营。

对于这块新拼图，EQT雄心勃勃，计划在不到四年内将科勒的业务规模翻倍。为此，机构拟于2027年上半年推出首支“Coller EQT”品牌接续基金，目标规模60-80亿美元。

“并购”成机构转型抓手，一级市场上演“平台化”竞赛

事实上，这并非EQT首次通过并购同业实现业务扩张。

早在2022年3月，EQT就以约478亿元的总对价，完成了对老牌PE霸菱亚洲的收购，这笔交易在当时也被业内誉为“史诗级大并购”。

霸菱亚洲曾是中国最具代表性的美元基金之一，投资过网易、徐福记、华尔街英语、京东健康等众多耳熟能详的公司，徐新在创立今日资本之前，曾是其在香港的“一号员工”。

于EQT而言，当年这笔收购不仅让其瞬间在亚洲拥有了超过200亿欧元的资产管理规模，还通过霸菱亚洲带来了超过300位客户，其中约115位为新增资源。此外，霸菱亚洲的不动产业务也与EQT旗下平台合并，进一步加大了EQT在物流地产、办公室、生命科学产业地产等领域的投资布局。

EQT并非个例，这种通过并购快速获取能力与规模的做法，已成为全球头部投资机构的共同选择。比如CVC资本，早在2021年就通过收购Glendower Capital来布局S交易市场，另一家美国另类资产管理公司Ares Management也通过收购Landmark Partners构建了一个S交易平台。

而除了横向并购同业之外，机构们也试图通过并购产业标的来探索新的业务模式。

以信宸资本为例，其自2018年起陆续收购了包括斯卡伊、安锐盟在内的七家设施管理行业企业，并将其整合打造成了平台公司“嘉信立恒”，用于整合各被投企业的设施管理业务，实现深度投后赋能。

更具突破性的还属启明创投。2025年初，其以4.52亿元收购上市公司天迈科技的控制权，这笔交易当时开创了国内GP“先投后募”的新模式：先以自有资金收购上市公司控制权，再以此为核心募集并购基金，进行后续产业整合与资产注入。

总结而言，无论是横向并购同业以补全能力拼图，还是通过整合产业以探索新模式，都表明“并购”已从单纯的投资工具，进化为投资机构战略转型、穿越周期的重要引擎之一。

但一个不容回避的现实是：这一路径对于买方的资金实力、资本运作能力以及投后整合深度能力都提出了极高要求，动辄数十亿甚至百亿的规模，使其注定成为“巨头的游戏”。